市場焦點正從“AI算力”向“AI終端”遷移。

　　在這一關鍵節點，歌爾股份成為無法回避的觀測樣本——多數機構視其為本輪XR/AI眼鏡出貨量激增的首要受益者。

　　公司于日前發布2025年半年度報告，報告中的數據似乎印證了這一預期。

　　一、盈利拐點確認——從“修復”到“加速”

　　歌爾股份上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤14.17億元，同比增長15.65%。

　　第二季度收入212.4億元，同比增長0.8%，環比大幅增長30.30%，業績拐點初步確認。另外，第二季度的盈利能力改善尤為明顯，內部管控和產品結構調整推動毛利率持續改善，凈利潤同比增長超過兩位數。

　　分板塊來看，受益于AI智能眼鏡、智能可穿戴等新興產品需求帶動，聲學、光學和傳感器零組件表現突出，上半年精密零組件業務收入76.04億元，同比增長20.54%，毛利率提升至23.49%，成為拉動整體盈利的重要支撐。智能硬件業務收入203.41億元，同比增長2.49%，毛利率提升至11.51%。此外，公司通過收購米亞精密，進一步補強精密金屬件能力，深化“零組件+整機”戰略協同。

　　此前，有分析師指出，北美大客戶耳機份額近兩年持續修復，2025年三季度深度參與大客戶新無線降噪耳機迭代，預計下半年起主營業務收入與利潤將持續邊際改善。

　　更前瞻的信號來自存貨：半年度報告顯示，期末存貨余額為134.49億元，較年初增長28.3%，其中原材料及在產品占比超60%，公司解釋為“存貨儲備增加”支撐新品生產。

　　股權激勵方案則為增長定下量化錨點——歌爾股份于2025年5月發布了新的股票期權激勵計劃，涉及6302名員工。該計劃擬授予6806萬份股票期權，行權價格為22.21元/股。考核指標包括2025年營收不低于1298.48億元或凈利潤較2023年增長不低于140%；2026年營收不低于1548.79億元或凈利潤較2023年增長不低于180%。股權激勵行權條件隱含業績增長預期。

　　資本動作同樣釋放長線信心。歌爾集團控股股東于2025年3月4日至4月10日期間，分兩次通過集中競價方式增持公司股份47，439，630股，占公司總股本的1.36%，累計耗資近10億元。此次增持力度在年內A股消費電子板塊中位居前列。

　　與增持形成協同的是，歌爾股份于2025年4月啟動自有資金回購計劃，擬以5億至10億元回購股份用于員工持股或股權激勵。截至7月31日，公司已回購股份1，613.28萬股，占總股本的0.46%，支付金額達3.38億元，僅用不到4個月即完成回購金額上限的34%。真金白銀的增持與回購，不僅有利于平滑短期股價波動，更凸顯管理層對公司成長曲線的篤定。

　　但資本市場最感興趣的，依然是公司能否在即將到來的AI硬件創新大年實現“戴維斯雙擊”。

　　二、AI終端浪潮——歌爾的“第二成長曲線”

　　2025年上半年，歌爾股份的智能硬件業務以203.41億元營收貢獻了總收入的54.17%，首次突破五成關口。這一結構性變化標志著公司已從手機與TWS耳機賽道成功切換至XR賽道。因此，對于投資者而言，理解XR產業的爆發潛力，已成為評估歌爾未來成長性的關鍵坐標。

　　根據多個投資機構的研究報告，歌爾股份在AI眼鏡領域有望復刻當年TWS的爆發路徑這一觀點，逐漸成為市場共識。

　　數據不會說謊：

　　2025年上半年，全球智能眼鏡出貨量同比翻番有余，AI功能滲透率高達78%；MetaRay-Ban系列出貨量更是同比激增兩倍，成為需求放量的最大推手。6月，小米首款AI眼鏡在國內一經發布便迅速出圈，連帶點燃整個生態熱度。IDC預計，全年全球智能眼鏡出貨量將突破1450萬臺，同比增速超過四成。數字背后，一個清晰的信號浮現：AI終端正式步入消費級放量階段，行業從概念驗證走向規模普及，留給供應鏈的窗口期正在迅速收窄。

　　光學方面，控股子公司歌爾光學在2025年2月推出全球首款SRG刻蝕光波導模組，厚度僅0.7mm，亮度高達5000尼特，突破了AR眼鏡輕薄化與全天候可視性的核心瓶頸，標志著歌爾在衍射光波導路線上的產業化能力已走在全球前列。聲學方面，歌爾在首屆創新大會上展示了為AI眼鏡量身定制的防漏音揚聲器與多MIC+VPU傳感器拾音方案。前者通過專屬設計，保證佩戴者的語音內容即使在0.5米外也難以被旁人聽清，解決了用戶隱私痛點；后者則通過聲源定位、指向性拾音和深度神經網絡算法優化，實現了復雜場景下的高效降噪和語音識別。

　　整機設計上，公司在CES2025上推出的Mulan2與Wood2成為行業關注焦點。Mulan2僅重36克，為全球最輕AR眼鏡，Wood2則實現了多模態AI交互：語音、圖像與智能戒指三位一體，使端到端延遲縮短至約2秒，顯著提升了交互效率和沉浸感。此外，公司還展示了EulerPCVR參考設計與高精度眼動追蹤等方案，形成從AR到VR的全鏈條產品矩陣。

　　持續加碼光學、聲學與智能制造，令歌爾股份研發體系更厚實、產品縱深更深，在技術快速迭代的AI+XR賽道保持領先。

　　這使歌爾在AI眼鏡產業鏈中具備不可替代的戰略地位。根據產業鏈消息，歌爾股份長年以來都是Meta智能眼鏡的核心代工廠之一，并參與小米首款AI眼鏡的生產。同時，公司在衍射光波導方向與雷鳥等國內廠商展開合作，覆蓋全球和中國市場的主流品牌。

　　AI眼鏡進入爆發前夜，歌爾卡位全球頭部客戶，具備零組件+整機的垂直一體化優勢。

　　展望未來，后續催化因素包括三季度指引能否兌現環比加速、Meta及小米新品發布后的首批銷售數據，以及潛在的消費電子換新補貼政策細則。

　　短期來看，公司盈利修復彈性明確；中期成長性則取決于AI眼鏡的規模化落地；長期視角下，歌爾在“端側AI+傳感硬件”的平臺化布局，有望重塑其從制造龍頭向科技生態主導者的角色。

　　歌爾股份面向未來的增長動能似乎已蓄勢待發。

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