今年一季度以春節(jié)做為分水嶺，市場經(jīng)歷了一個非常明顯的風(fēng)格快速切換的過程，節(jié)前以抱團股為代表的核心資產(chǎn)大干快上，一片停不下來的上漲勢頭，在節(jié)后則快速熄火并帶著整個市場進入震蕩與調(diào)整，而周期行業(yè)和周期股隨之迎來了一波難得的上行行情。整體而言，截止2021年3月31日，整個市場主流指數(shù)的表現(xiàn)差強人意，可謂無一幸免，全部收錄負收益。

　　

　　（數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計自choice數(shù)據(jù)）

　　而各類基金指數(shù)，除偏債混合型基金指數(shù)整體呈現(xiàn)正收益之外，其它也全部收負。尤其是主動權(quán)益類基金損失慘重。

　

　　（數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計自choice數(shù)據(jù)）

　　雖然一季度市場行情不佳，但是仍有一些權(quán)益類產(chǎn)品在逆勢上揚，取得了不錯的收益。之前就關(guān)注過在一季度依然取得正收益特別是超額收益突出的權(quán)益基金產(chǎn)品，其中收益排名前100名的產(chǎn)品一季度收益率水平已經(jīng)接近7%（實際上一季度絕對收益收益超7%的權(quán)益產(chǎn)品總共為95只），而這95只產(chǎn)品所屬的基金公司又都比較集中，其中中歐基金有8只產(chǎn)品超7%，諾安基金和廣發(fā)基金則分別有7只產(chǎn)品超7%，位居前三。

　

　　（數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計自choice數(shù)據(jù)）

　　從上表可以看出，中歐基金繼續(xù)呈現(xiàn)能攻善守，不虧為6屆金牛公司得主，頂著去年整體業(yè)績第一光環(huán)的廣發(fā)基金一季度的表現(xiàn)繼續(xù)亮眼。而這其中諾安基金以7只，整體排名第二的表現(xiàn)確實給人不少驚喜。

　　具體來看，中歐上榜基金中，加上2月內(nèi)卸任的基金，曹名長幾乎包攬了所有產(chǎn)品；諾安的張堃、蔡宇濱上榜最多，廣發(fā)引領(lǐng)的基金經(jīng)理從劉格菘變成了林英睿。不過我發(fā)現(xiàn)他們都有一個特點，都看好價值風(fēng)格的回歸。

　

　　（一季度收益率超7%的產(chǎn)品及所屬基金經(jīng)理）

　　隨著一季度報這兩天陸續(xù)披露，我將一些產(chǎn)品的一季報調(diào)出來認真看了看，發(fā)現(xiàn)還真的有很多可圈可點之處。

　　01價值排序上均十分看重逆向和估值

　　今年，市場風(fēng)格切換，在市場流動性邊際收緊的預(yù)期下，價值型基金經(jīng)理更加注重投資的安全邊際，持倉股票估值相對偏低，業(yè)績影響不大。

　　什么是價值？曹名長的理解包括兩個方面：“價”代表估值，“值”代表質(zhì)量。其中，估值不僅是預(yù)期回報率的呈現(xiàn)，也包含了為了取得潛在回報需要承受的波動。以曹名長的代表作中歐價值發(fā)現(xiàn)為例，該基金前十大重倉股分別為寧波華翔、中國汽研、大亞圣象、金地集團、廣匯汽車、吉比特、喜臨門、明泰鋁業(yè)、冀東水泥和富安娜。

　　曹名長在季報中表示，“估值是投資中非常核心的變量，估值很貴的東西應(yīng)該盡早賣出，長期來看估值是投資中非常有效的因子。”他提到，目前投資者的分歧仍舊在于經(jīng)濟，很多投資者經(jīng)過2018-2020年的諸多變故之后，對于經(jīng)濟走勢的判斷極為確定，即在中美競爭背景下，在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，中國經(jīng)濟一定是逐級下臺階，利率價格一定是長期向下甚至走向負利率。

　　在諾安基金上榜產(chǎn)品的前十大重倉股當(dāng)中，我也幾乎沒有看到抱團股的影子。另一方面，據(jù)choice數(shù)據(jù)，我觀察到諾安這幾只基金的業(yè)績穩(wěn)定性還是比較好的，普遍波動率和最大回撤都在都在比較可控的范圍內(nèi)，比如諾安低碳經(jīng)濟波動率為14.57%，最大回撤為6.24%，夏普比率2.82；諾安策略精選波動率為14.23%，最大回撤為6.69%，夏普比率2.42。

　　從季報的運作期投資策略和運作分析中，曲泉儒、張堃和蔡宇濱等基金經(jīng)理都提到了有關(guān)“價值”和“估值”的邏輯和觀點。在諾安新動力的一季報中，曲泉儒提到，“我們的投資理念是堅持價值投資，有兩個關(guān)鍵詞：逆向和估值。我們始終相信市場是在預(yù)期加速和均值回歸兩種力量的驅(qū)使下螺旋式發(fā)展，我們更多關(guān)注價值投資里估值回歸的可能。”張堃和蔡宇濱也認為估值的極致分化是2021年超額收益的重要基礎(chǔ)。

　　而廣發(fā)林英睿管理的廣發(fā)價值領(lǐng)先一季度收益率達到29.70%，是收益率最高的主動權(quán)益類基金。他也表示“雖然我們從2020年下半年開始一直看好價值風(fēng)格的回歸，但是這種回歸應(yīng)該不是一蹴而就的，中間會經(jīng)歷各種各樣的挑戰(zhàn)和反復(fù)。我們很難去預(yù)測其中的節(jié)奏和幅度，只能在中高頻宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)里尋找線索，客觀評判價格和價值的差異，耐心守候均值回歸。”

　　所以，或許并沒有誰可以精準的預(yù)判市場風(fēng)馳電掣般的風(fēng)格切換速度，但“樹漲不到天上”；并沒有所謂的預(yù)判，而是提前做好的應(yīng)對。

　　02重點看好中小盤成長股等方向

　　除了“價值”、“估值”之外，我們觀察到上述產(chǎn)品在持倉及觀點中還有一個比較相似的點，即不少基金經(jīng)理都看好中小盤、成長股。

　　曹名長在季報提到，“我們將選取目前“高性價比”的一些細分行業(yè)的中小市值龍頭作為未來主要投資方向。內(nèi)需消費、出口產(chǎn)業(yè)鏈、碳中和政策下制造業(yè)節(jié)能改造升級帶來的制造業(yè)投資，這些方向有望將成為2021年的投資主線。”

　　諾安先鋒一季報披露的重倉股包括石頭科技、蘇博特、海康威視、大華股份、賽輪輪胎等；諾安低碳經(jīng)濟重倉股包括科倫藥業(yè)、金螳螂、桐昆股份等。

　　楊谷和張堃認為，“對于中小盤成長股來說，當(dāng)前市場的流動性環(huán)境仍然是較為友好的，能夠不斷兌現(xiàn)業(yè)績的公司甚至有估值提升的空間。”

　　蔡宇濱也在投資策略中表示，“在大盤成長股估值出現(xiàn)泡沫后，資金從核心資產(chǎn)流出，配置性價比更高的價值股和中小盤股。在目前估值差比較下，中小盤成長股以及價值股的超額收益或許仍將維持一段時間。”

　　具體投資策略來說，季報中普遍表達了大概率會繼續(xù)維持風(fēng)格，以產(chǎn)業(yè)的視角，從過往研發(fā)投入、產(chǎn)品創(chuàng)新、需求潛力等多維度評價標(biāo)的公司，著重挖掘能夠看清未來三到五年成長曲線、估值合理的中小盤股票。前期市場的估值分化仍有收斂空間，有業(yè)績成長性支撐的中小盤股票今年會有不錯的超額收益。

　　03對待后續(xù)行情，謹慎敬畏但并不悲觀

　　在季報中，對于二季度乃至2021年整體行情，基金經(jīng)理謹慎敬畏但并不悲觀。

　　我們還觀察到，諾安的這幾只產(chǎn)品普遍倉位均在80%左右，其中諾安先鋒一季度末的倉位更是高達91.29%，且并沒有明顯的減倉行為。看來，對后市的觀點是體現(xiàn)在了實實在在的倉位上。

　　包括諾安精選價值的基金經(jīng)理宋青等人提到的，看好后市原因基于三方面：

　　（1）中國在去年三季度開始一直采取較為克制的貨幣政策，國內(nèi)生產(chǎn)制造和產(chǎn)業(yè)升級從未停止，在全球貿(mào)易中競爭力進一步上升；

　　（2）A股市場只是結(jié)構(gòu)性高估，仍有不少公司估值處于歷史底部而基本面在持續(xù)改善，持有這類資產(chǎn)將為投資者提供較好的收益；

　　（3）外資在當(dāng)前背景之下依然會持續(xù)流入，從而下跌空間有限。

　　曹名長雖然對全年的經(jīng)濟并不悲觀，無論是長期還是中短期，但當(dāng)前組合持倉相比2020年四季度，行業(yè)分散度有所增加，抗風(fēng)險能力進一步增強。

　　市場進入4月份以來，也經(jīng)歷了一個下行又回來的走勢，我又補看了季報中的這幾只產(chǎn)品4月份震蕩行情中的表現(xiàn)情況，逆勢能上漲，上漲時也都跟得上，特別是諾安優(yōu)選回報混合基金近一個月凈值增長8.47%，今年來、近一周、一月、三個月和六個月表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀。

　　

　　（諾安優(yōu)選混合業(yè)績表現(xiàn)情況，截取自天天基金網(wǎng)）

　　做到了進可攻，退可守，可謂有矛也有盾，當(dāng)然，是否由此就能說明諾安基金及旗下的產(chǎn)品未來就一定會有持續(xù)的優(yōu)秀表現(xiàn)，一切還是未知。不過，確實值得我們持續(xù)跟蹤和關(guān)注。

　　特別是追求更高安全邊際的投資者，是可以多多關(guān)注中歐、廣發(fā)和諾安這些比較有鮮明特征的基金經(jīng)理。正如中歐曹名長所言，價值投資目標(biāo)就是長期業(yè)績。就像跑步一樣，只要我朝一個目標(biāo)，堅持不停地跑，就不會受影響。短期是相對收益，長期就更接近絕對收益。也如廣發(fā)林英睿所說的，通過發(fā)掘低估標(biāo)的，并在價值回歸的過程中實現(xiàn)盈利，是波動更小、勝率更高的投資。

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