中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)李湛表示，預(yù)計(jì)未來(lái)一年的內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)將被如下三條主線所主導(dǎo)：疫情受控速度、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏及內(nèi)外政策的收緊力度。

　　雖然全球疫情受控、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策逐漸退出的趨勢(shì)明確，但全球復(fù)蘇節(jié)奏和政策收緊力度則存在不確定性，不同的主線組合次序?qū)χ袊?guó)宏觀經(jīng)濟(jì)及政策應(yīng)對(duì)可能有不同的影響。2021年內(nèi)外環(huán)境的巨大不確定性給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)，對(duì)此需要給予密切關(guān)注。

　　未來(lái)一年里主要發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀政策可能跟著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度走。從演變邏輯的角度看，全球范圍內(nèi)比較理想的情況是政策收緊力度跟著經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇情況走，而非政策走在基本面前面。否則，全球可能出現(xiàn)滯脹情況。

　　對(duì)于中國(guó)而言，內(nèi)外聯(lián)動(dòng)影響下，存量的金融風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)遭受美聯(lián)儲(chǔ)加息周期等外部環(huán)境因素沖擊，所以監(jiān)管部門已經(jīng)在未雨綢繆地進(jìn)行應(yīng)對(duì)。但如果旨在穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策過快收緊，可能將中國(guó)經(jīng)濟(jì)推向滯脹路徑，從中期視角下看，這也不利于國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)行的當(dāng)前階段，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反彈早已出現(xiàn)，各界關(guān)注的焦點(diǎn)是增速反彈的天花板多高(當(dāng)前普遍認(rèn)為由于前期低基數(shù)效應(yīng)存在，2021年的GDP實(shí)際增速可能在8-9%之間)。

　　因而，國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策已有余力兼顧抑制資產(chǎn)泡沫。

　　今年1月以來(lái)多次重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議反復(fù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)杠桿、國(guó)內(nèi)熱點(diǎn)城市密集調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，以及1月下旬央行有意階段性收緊流動(dòng)性以抑制股市泡沫，其意圖也是旨在防范存量房地產(chǎn)泡沫和股市估值過高泡沫被未來(lái)可能發(fā)生的海外政策收緊、跨境資本外流所刺破，進(jìn)而產(chǎn)生引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從近期貨幣政策的動(dòng)作看，貨幣政策也更傾向于不斷給市場(chǎng)施加“緊平衡”的邊界，是一種流動(dòng)性夠用但會(huì)受到約束的狀態(tài)。

　　一旦未來(lái)宏觀政策收緊的利空因素強(qiáng)于基本面改善的利好因素，疊加輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)難以有效消除，資本市場(chǎng)景氣趨勢(shì)可能會(huì)受到壓制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門尤其是處于資金鏈下游的中小型民企融資難、融資貴的問題將再次凸顯，進(jìn)而將反饋影響到后續(xù)的GDP增速。值得關(guān)注的是，如果海外大宗商品不斷上漲的壓力逐漸傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中下游行業(yè)可能會(huì)逐漸漲價(jià)，國(guó)內(nèi)政策收緊力度快于經(jīng)濟(jì)基本面反彈力度的可能性要顯著高于發(fā)達(dá)國(guó)家。一旦過快收緊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷狀況持續(xù)，以房地產(chǎn)泡沫和資產(chǎn)價(jià)格膨脹為代表的存量宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)問題將逐漸凸顯。當(dāng)前的PPI-CPI走勢(shì)已經(jīng)有些跡象。年中物價(jià)顯著高于去年同期可能是大概率事件，不能排除中國(guó)經(jīng)濟(jì)反彈到一定階段后出現(xiàn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)。

　　另外，今年宏觀經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)值得關(guān)注的因素是拜登政府上臺(tái)后中美關(guān)系的再調(diào)整。近期雙方都在出牌劃底線試探，拜登政府是否會(huì)在其理清國(guó)內(nèi)問題前對(duì)中美關(guān)系關(guān)鍵問題主動(dòng)發(fā)難，仍要觀察。如果出現(xiàn)這種小概率情形，今年內(nèi)外宏觀層面的不確定性將更大，進(jìn)而會(huì)影響A股市場(chǎng)表現(xiàn)，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民家庭的投資和消費(fèi)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)的復(fù)雜性也將更高。

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